核心提示：在中國經(jīng)濟步入新常態(tài)之下，水泥行業(yè)也隨之出現了新變化。展望2015年，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力依然不減，固定資產(chǎn)投資將進(jìn)一步減弱，房地產(chǎn)和基建投資又各有新的變化。如此，2015年水泥行業(yè)的需求又有何變化，行業(yè)總體運行（價(jià)格、效益等）又將如何演繹？
  2014年中國經(jīng)濟在新常態(tài)下保持平穩運行，全年GDP實(shí)現7.4%的增長(cháng)。在經(jīng)濟增長(cháng)方式發(fā)生轉變的過(guò)程中，與水泥密切相關(guān)的固定資產(chǎn)投資也處于調整和優(yōu)化之中，固定資產(chǎn)投資增速降至13年來(lái)的最低水平15.70%。在中國經(jīng)濟步入新常態(tài)之下，水泥行業(yè)也隨之出現了新變化。如水泥需求增長(cháng)動(dòng)力轉變、水泥價(jià)格呈現“旺季不旺”的反傳統現象、區域市場(chǎng)效益分化加劇、節能減排限、錯峰生產(chǎn)擴大等。2014年水泥行業(yè)在整體需求疲軟、價(jià)格持續下滑的情勢下，依然取得了良好效益。
  展望2015年，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力依然不減，固定資產(chǎn)投資將進(jìn)一步減弱，房地產(chǎn)和基建投資又各有新的變化。如此，2015年水泥行業(yè)的需求又有何變化，行業(yè)總體運行（價(jià)格、效益等）又將如何演繹？
一、宏觀(guān)環(huán)境：GDP平穩增長(cháng) 基建投資成引擎
1.1、GDP增速在新經(jīng)濟常態(tài)下平穩運行
  面對2014年經(jīng)濟持續下行的壓力，中央堅持穩中求進(jìn)工作總基調，全面深化改革，保持宏觀(guān)政策連續性和穩定性，繼續創(chuàng )新調控思路和方式，使宏觀(guān)經(jīng)濟運行總體平穩。經(jīng)濟增速穩中緩降的同時(shí)，結構優(yōu)化效應增強。2014年在經(jīng)濟新常態(tài)下全年GDP為63.65億元，同比增長(cháng)7.4%，實(shí)現了年初兩會(huì )定出的7.5%左右的預期目標。
1.2、固定資產(chǎn)投資增速快速滑落，降至13年來(lái)最低
  與2013年全國固定資產(chǎn)投資保持平穩增長(cháng)不同的是，2014年投資增速呈持續下降態(tài)勢。2014年全國累計完成固定資產(chǎn)投資50.20萬(wàn)億元，同比增長(cháng)15.70%，增速較上年回落2.9個(gè)百分點(diǎn)，為13年來(lái)的最低水平。
  分區域來(lái)看，與2013年相比，全國各區域固定資產(chǎn)投資同比增速無(wú)一例外的出現滑落，降幅最大的是東北，超過(guò)14個(gè)百分點(diǎn)，其次是西北、西南，在5-6個(gè)百分點(diǎn)左右，最小的是華東，也有3個(gè)百分點(diǎn)左右。2014年中南、西南和西北地區的固定資產(chǎn)投資同比增速明顯高于全國水平。其中，西北同比增速為19.19%，為全國最高，連續三年領(lǐng)跑各區域；除陜西略高于全國水平外，西北其余地區增速基本在20%以上，顯示地區發(fā)展巨大的投資空間和潛力。華北與華東同比增速較全國水平較為接近，但其中福建、江西兩地投資良好，同比增速保持在18%以上。東北受遼寧與黑龍江投資大幅減弱影響，同比增速或出現負增長(cháng)，為歷史罕見(jiàn)。

1.3、房地產(chǎn)投資出現滑坡，基建投資穩中略降
  2014年房地產(chǎn)基本面出現扭轉，市場(chǎng)供給明顯過(guò)剩，行業(yè)進(jìn)入周期性和階段性的調整期，投資增速由2013年的19.8%降至10.5%，為1997年以來(lái)最低，成為影響宏觀(guān)經(jīng)濟下行最大的因素。全年房屋新開(kāi)工面積同比增速負增長(cháng)10.7%，施工面積同比增速降至10%以下，較上年減少了近7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)端水泥需求的超預期收縮，對全年水泥需求增長(cháng)造成巨大沖擊。房地產(chǎn)市場(chǎng)調整將持續到2015年，預計2015房地產(chǎn)投資增速將進(jìn)一步降低。2015年將計劃開(kāi)建700萬(wàn)套保障房，力度較2014年不減，但其對地產(chǎn)水泥需求的拉動(dòng)作用有限。
  面對房地產(chǎn)投資減速產(chǎn)生的下行壓力，政府加強、加快宏觀(guān)政策支持，積極發(fā)揮基礎設施建設投資對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐作用。主要加大對鐵路、公路、高速、水利工程、公共設施、生態(tài)環(huán)境等方面投入。2014年全國在基礎設施建設方面的投資11.22萬(wàn)億元，同比增長(cháng)20.29%，相比2012年的21.18%略有下降，全年增速呈現穩中略降的態(tài)勢。從基建細分項目來(lái)看，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)兩分項繼續高投入，全年分別同比增長(cháng)18.60%、23.60%左右，成為基建投資增速快速增長(cháng)的主因。具體細分項來(lái)看，其中，公共設施、水利、生態(tài)環(huán)境投資穩健增長(cháng)，而鐵路運輸業(yè)投資成亮點(diǎn)，同比增長(cháng)16.60%，高出上年10.3個(gè)百分點(diǎn)。綜合作用基建投資的高增長(cháng)，對全年水泥需求增長(cháng)提供有力支撐。2015年政策性扶持有望繼續為穩健的基礎設施投資提供支撐，年增長(cháng)率將在20%左右，其中鐵路、公路、水利等領(lǐng)域的投資將依然會(huì )有良好表現。

二、行業(yè)供給：新增產(chǎn)能縮減中 西南正處擴增時(shí)
2.1、行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續回落
  據統計，2014年前11個(gè)月全國水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資998億元，同比負增長(cháng)16.76%，全年預計完成投資約1100億元左右。作為產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)和節能減排的重點(diǎn)行業(yè)之一，行業(yè)固定資產(chǎn)投資自2011年大幅下滑以后，已連續四年投資縮減。當前投資中有更多的投資用于生產(chǎn)線(xiàn)的配套、改造和節能減排、脫銷(xiāo)、環(huán)境治理等方面。

2.2、2014年西南地區新增熟料產(chǎn)能占大頭
  據中國水泥網(wǎng)統計，2014年度全國新增56條新型干法熟料生產(chǎn)線(xiàn)，累計新增熟料產(chǎn)能7254萬(wàn)噸，較2013年全年新增的8906.3萬(wàn)噸減少1600多萬(wàn)噸。從新增產(chǎn)能的區域上來(lái)看，西南地區為投產(chǎn)高地，23條生產(chǎn)線(xiàn)累計超過(guò)2700萬(wàn)噸在該地區釋放，較上年高出840余萬(wàn)噸，主要集中分布在云南、貴州兩地；華東地區新增量與上年相當，但與上年安徽、山東投產(chǎn)較多不同的是，年內江西新增產(chǎn)能較大；東北、華北、中南及西北地區的新增產(chǎn)能較上年均有所減少，尤其是西北下降超過(guò)1000萬(wàn)噸之多。從具體省份新增產(chǎn)能來(lái)看，貴州、云南、江西為2014年新增產(chǎn)能的前三位，分別新增1236.9萬(wàn)噸、837萬(wàn)噸和728.5萬(wàn)噸。

  至2014年底全國共有新型干法熟料生產(chǎn)線(xiàn)1765條，累計新型干法設計水泥熟料產(chǎn)能已達17.31億噸。近兩年新增產(chǎn)能增速快速回落至5.67%、4.40%，而之前增速在10%或20%以上，顯示新增熟料產(chǎn)能已得到初步遏制。據悉，截至到2013年年末，已關(guān)停173條（不含復產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)），關(guān)停熟料生產(chǎn)能力7800萬(wàn)噸。若不計2014年的關(guān)停線(xiàn)，目前運轉的新型生產(chǎn)線(xiàn)有1592條，新型干法熟料生產(chǎn)能力約17.4億噸左右。
  據中國水泥網(wǎng)信息中心跟蹤的信息反饋，預計2015年全國仍有40條左右熟料生產(chǎn)線(xiàn)將投產(chǎn)，累計新增熟料產(chǎn)能約4870萬(wàn)噸左右，較2014年減少2400余萬(wàn)噸，預計熟料產(chǎn)能增速降至2.77%，進(jìn)一步減速。其中，西南、中南、華北地區的新增熟料產(chǎn)能將會(huì )較大，而東北與西北新增產(chǎn)能將會(huì )有明顯回落，華東地區無(wú)新增產(chǎn)能。
2.3、2014年淘汰落后水泥產(chǎn)能力度不減
  國家相關(guān)部委及地方部門(mén)將現有落后產(chǎn)能列入淘汰名單的同時(shí)，聯(lián)合運用差別電價(jià)、提高環(huán)保及能耗標準等多種措施和政策對現存企業(yè)施壓，形成倒逼落后產(chǎn)能退出機制。據最新公告顯示，2013年全國實(shí)際淘汰落后水泥（熟料及粉磨）能力10578萬(wàn)噸，較計劃目標9423.4萬(wàn)噸超額完成12.25%。2014年工信部公布了三個(gè)批次的淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)名單，其中共涉及落后水泥產(chǎn)能8520.4萬(wàn)噸。2013年10月國發(fā)41號文《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩矛盾的指導意見(jiàn)》提出2015年前再淘汰水泥落后產(chǎn)能1億噸的目標有望超額完成。
  在2013年底全國已經(jīng)有水泥總產(chǎn)能32.9億噸的基礎上，綜合2014年水泥產(chǎn)能新增和淘汰兩方面的情況，預計2014年底全國水泥產(chǎn)能約33.15億噸。凈新增水泥產(chǎn)能沖擊由2013年的1.14%降至0.76%。在新增產(chǎn)能縮減，淘汰落后產(chǎn)能力度不減的情形下，未來(lái)全國水泥總產(chǎn)能將得到有效控制。
三、行業(yè)運行：量?jì)r(jià)以“低”為基調  區域貧富擴大
3.1、水泥產(chǎn)量增速降至1.8%，為24年新低
  2014年房地產(chǎn)端水泥需求的超預期滑落，以及基建需求帶動(dòng)較晚，導致全年水泥需求疲軟。2014年全國累計水泥產(chǎn)量24.76億噸，同比增長(cháng)1.8%，增速創(chuàng )出自1991年以來(lái)的24年最低水平；累計熟料產(chǎn)量14.17億元，同比增長(cháng)2.88%，增速低于2008年的3.18%。當前國家投資結構正處于調整階段，拉動(dòng)水泥需求增長(cháng)的動(dòng)力也處于變化之中，未來(lái)全國水泥需求將步入低速增長(cháng)的新階段。
  從全國各區域來(lái)看，東北與華北地區出現減產(chǎn)，分別同比負增長(cháng)2.82%、10.87%，降幅超過(guò)2012年，東北主要是受遼寧及黑龍江產(chǎn)量負增長(cháng)的拖累，華北水泥產(chǎn)量受區域大氣污染整治及淘汰落后產(chǎn)能的影響較大。華東、中南、西南及西北地區水泥產(chǎn)量持續增長(cháng)，但年內增速已顯著(zhù)減緩，分別降至3.47%、4.62%、7.94%、3.39%。其中，西北降幅最大，超過(guò)16個(gè)百分點(diǎn)，區域內青海、寧夏及新疆需求疲軟，產(chǎn)量增速均由上年的20%及以上水平降至負增長(cháng)，新疆更是從11月全國首推錯峰生產(chǎn)。華東近五年產(chǎn)量增速均為個(gè)位數，但2014年增速是繼2008年負增長(cháng)之后的最低水平，僅3.47%，區域內各省水泥產(chǎn)量出現全面滑坡，浙江、福建、山東更是負增長(cháng)。中南及西南水泥產(chǎn)量增速在2013年短暫回升至10%以上之后，再次跌落至個(gè)位數，為2008年之后的第二次。其中，廣東為中南地區產(chǎn)量增長(cháng)唯一表現強勁的地區，為12.77%，增速略低于上年的13.42%，而廣西為中南地區產(chǎn)量唯一負增長(cháng)的地區，同比下降-0.04%；西南的云南產(chǎn)量增速同比下降9.6個(gè)百分點(diǎn)至4.06%，為2000年以來(lái)的最低水平，重慶及貴州兩地的水泥產(chǎn)量表現溫和增長(cháng)。
3.2、水泥價(jià)格“一路走低、反彈乏力
  2014年全國水泥行情的變動(dòng)是市場(chǎng)始料未及的，以中國水泥網(wǎng)信息中心監測的數據顯示，全年全國P.O42.5散裝水泥平均市場(chǎng)價(jià)格為323元/噸，僅略低于2013年的325元/噸，但月度價(jià)格走勢表現為前高后低，恰好與2013年走勢相反，與2012年走勢相似。前三季度水泥價(jià)格由352元/噸的高位步步下挫，降至9月的303元/噸的最低位，跌幅近14%，在四季度的10、11月份行情現弱勢反彈，但總體漲幅不超過(guò)3%，在12月份又早早地出現向下回調，使得整個(gè)四季度行情漲勢表現黯淡。

從全國各區域的水泥價(jià)格指數來(lái)看，華東及中南地區的價(jià)格指數波動(dòng)劇烈，兩地指數全年跌幅分別高達19.83%、14.16%，遠高于其余各區域，但總體走勢與全國表現一致。華東與中南的價(jià)格指數走勢頗為相似，其差別主要在于四季度華東漲幅明顯弱于中南。
  其余各區域的價(jià)格指數基本表現為震蕩下行走勢。東北地區年內市場(chǎng)需求匱乏，加之區域區產(chǎn)能過(guò)剩嚴重，致使水泥價(jià)格持續跌落，全年市場(chǎng)無(wú)明顯旺季。華北地區2014年延續2013年的弱勢需求，雖有加大力度淘汰落后產(chǎn)能，但供需矛盾依然突出，產(chǎn)能過(guò)剩致使企業(yè)間無(wú)序競爭，水泥價(jià)格為六大區域中最低。西南地區水泥價(jià)格全年亦有7.19%的降幅，但整體價(jià)格在4、5月份受云貴省價(jià)格的抬升出現一波上漲行情，隨后表現震蕩走低。西北區域全年水泥價(jià)格表現慘淡，年內僅陜西與青海有過(guò)上漲行情，陜西在11、12月關(guān)中市場(chǎng)出現逆市上漲行情，青海在5月隨市場(chǎng)需求提升有一輪上揚。

3.3、全年效益與2013年相當，但區域分化加劇
  2014年上半年水泥價(jià)格受益于2013年末的高位基點(diǎn)，加上成本維持低位，行業(yè)利潤取得開(kāi)門(mén)紅，而轉入下半年市場(chǎng)需求不濟的效應進(jìn)一步擴大，水泥價(jià)格高位跌落，之后難有良好反彈表現，行業(yè)利潤增速大幅度減緩。2014年行業(yè)全年利潤780億元，為僅次于2011年的歷史第二高位，同比增長(cháng)2013年增長(cháng)1.8%。
  分區域來(lái)看，行業(yè)盈利水平及能力“南高北低”、“南優(yōu)北憂(yōu)”的特征越加明顯。截止到11月份，南部省份75%的產(chǎn)量實(shí)現90%的利潤，北部省份25%的產(chǎn)量?jì)H實(shí)現利潤的10%。南部的華東、中南和西南地區持續保持較好的利潤增長(cháng)趨勢，其中，中南為利潤增長(cháng)表現最好的地區，受助于兩廣及海南利潤的高速增長(cháng)，而華東受制于四季度盈利能力偏弱，利潤增速已降至11.23%。然而，北部的華北、東北和西北三個(gè)地區較上年同期有較大幅度的下滑，華北尤為嚴重，利潤同比下降89.06%，全行業(yè)處于虧損邊緣。
  從區域的行業(yè)噸利潤水平來(lái)看，近三年華東、中南及西南的盈利水平呈穩步抬升態(tài)勢，而華北、東北及西北則恰好相反，其中華北與東北的降幅更大。華東、中南地區行業(yè)盈利能力的提升更多得益于成熟市場(chǎng)的良好經(jīng)營(yíng)環(huán)境，西南地區的最大動(dòng)力來(lái)自市場(chǎng)需求的良好增長(cháng)，而華北、東北及西北盈利能力受市場(chǎng)需求乏力、區域產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩、集中度偏低、市場(chǎng)競爭無(wú)序等一個(gè)或多個(gè)因素的掣肘。
四、2015年行業(yè)展望：供需形勢顯平穩整體效益將承壓
4.1、供需基本面：整體處于平穩態(tài)勢
  在需求端，宏觀(guān)層面努力保持經(jīng)濟穩定增長(cháng)作為2015年全國經(jīng)濟工作的五大任務(wù)之一。經(jīng)濟發(fā)展在保持穩定增長(cháng)和調節結構之間平衡，經(jīng)濟增長(cháng)模式已發(fā)生變化，但面臨較大下行風(fēng)險，在底線(xiàn)思維之下，穩增長(cháng)力度將繼續加大，預計2015年GDP增長(cháng)7.1%-7.2%。從與水泥需求密切相關(guān)的投資來(lái)看，固定資產(chǎn)投資預計將進(jìn)一步減緩，主要受到房地產(chǎn)投資放緩的拖累。高企的在建存量和待售面積意味著(zhù)房地產(chǎn)投資短期還難見(jiàn)底，房地產(chǎn)投資可能放緩至個(gè)數增長(cháng)；經(jīng)濟總需求不足，制造業(yè)投資繼續低位徘徊；經(jīng)濟政策轉向穩增長(cháng)，基建投資力度將繼續維持高位（20%以上），尚不夠抵消房地產(chǎn)、制造業(yè)投資回落的合力。預計2015年固定資產(chǎn)投資將放緩至14.5%左右。
  2015年繼續發(fā)揮基建投資對經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵作用，做到定向精準投資，具體來(lái)看，主要投向城鎮化過(guò)程中的基礎設施、公共產(chǎn)品的提供及準公共產(chǎn)品的生產(chǎn)等，如棚戶(hù)區改造、城市軌道交通、中西部鐵路建設等。在“一帶一路”、長(cháng)江經(jīng)濟帶、京津冀一體化國家三大戰略的加快推進(jìn)，以及城市群的建設，必然帶來(lái)一大批基礎設施項目啟動(dòng)和開(kāi)工建設。
  綜合來(lái)看，2015年水泥總體需求增長(cháng)的最大制約依然是房地產(chǎn)端，縱然有基建端需求的增長(cháng)能產(chǎn)生一定對沖作用，外加農村建設需求也表現平平，水泥需求增速放緩將成為必然趨勢，預期全年增速在2%左右。
  在供給端，受水泥產(chǎn)能增量（新增產(chǎn)能）和存量（淘汰落后產(chǎn)能）雙向改善，行業(yè)總體供給壓力將繼續緩解。近兩年全國水泥產(chǎn)能增勢已得到初步遏制，據中國水泥網(wǎng)統計，2015年將預計新增熟料產(chǎn)能約0.49億噸，同比增長(cháng)2.77%，增速進(jìn)一步回落。在淘汰落后水泥產(chǎn)能方面，此前提出的在2015年底前再淘汰水泥（熟料及粉磨能力）1億噸的目標將超額完成，依據目前尚有落后水泥及熟料產(chǎn)能約1.4億噸，2015年有望繼續淘汰落后水泥（含熟料）產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右。
  由于取消P.C32.5在2015年年底執行，暫不考慮取消P.C32.5引起的產(chǎn)能變化。以2014年底水泥產(chǎn)能約33.15億噸為基礎，2015年的有效新增水泥產(chǎn)能約0.13億噸，預計至2015年底水泥總產(chǎn)能約為33.28億噸，新增水泥產(chǎn)能沖擊由2014年的3.34%降至1.90%。行業(yè)產(chǎn)能利用率處于逐步改善過(guò)程中，由2013年的73.43%提升至2015年的75.90%。
4.2、行業(yè)效益預判：盈利將受壓，但仍屬較好水平
  2015年水泥行業(yè)供需邊際進(jìn)一步改善，但鑒于市場(chǎng)需求維持低位，且市場(chǎng)悲觀(guān)情緒濃厚，水泥價(jià)格在上半年將會(huì )處于平緩下降之中，下半年在傳統旺季依然會(huì )有回升表現，全年整體價(jià)格表現較為穩健，預計較2014年同比下降約4%。2015年，煤炭市場(chǎng)供需基本平穩，煤炭?jì)r(jià)格受成本以及政策限制，下行空間已經(jīng)不大，整體價(jià)格水平基本與2014年相當。據此，2015年水泥行業(yè)的噸毛利將降至55-60元，較2014的65元減少5-10元，較接近2012年的水平，同時(shí)，行業(yè)毛利率也將將至14%-15%左右，相較2014年低1-2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)全年效益處于2012年與2013年水平之間。
4.3、區域市場(chǎng)動(dòng)向：華東、中南景氣度回升，西北仍需等待
  當然各個(gè)地區因產(chǎn)能過(guò)剩的程度和區域龍頭企業(yè)市場(chǎng)掌控力不同而出現各種不同局面。具體來(lái)看，華東和中南地區基于區域供求邊際的改善，整體景氣度將有所回升，但華東水泥價(jià)格面臨較大上行壓力，中南維持相對較好。綜合來(lái)看，中南地區全年業(yè)績(jì)依然會(huì )良好表現。東北地區近年來(lái)實(shí)行區域行業(yè)自律調節來(lái)維持市場(chǎng)，在一定程度上延緩了行業(yè)景氣下行的時(shí)間。在區域需求負增長(cháng)、新增產(chǎn)能的雙向擠壓下，東北行業(yè)景氣已處于下行通道。若要提升，唯有依賴(lài)需求超預期高增長(cháng)，但預計2015年發(fā)生概率較小。華北地區行業(yè)整體情況與東北較為相似。西南地區前兩年新增產(chǎn)能的大規模集中釋放正處于消化過(guò)程之中，致使原本較高的景氣度受到一定壓制。西南區域整體盈利能力已處于回升，2015年將繼續保持良好態(tài)勢。西北地區新增產(chǎn)能將會(huì )明顯減少，但過(guò)剩產(chǎn)能消化仍需時(shí)日，行業(yè)景氣的改善需等待新絲綢之路經(jīng)濟帶項目的帶動(dòng)。
  2015年重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)并購重組，隨著(zhù)區域及企業(yè)分化越加明顯，行業(yè)并購活動(dòng)將會(huì )加劇。2015年或是水泥行業(yè)并購在“小時(shí)代”下的“大機遇”。從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，華北地區水泥行業(yè)長(cháng)期處于盈利低谷，已擁有并購重組最好的基礎，西北和東北盈利下行，也將具備較好的并購條件。